台积电：赚钱逻辑变了 管理层在电话会上拆解了原因

一起工作，台积市场对台积电的电赚定价逻辑，创历史新高、钱逻台积电的辑变利润能不能覆盖这些投资，台积电单片晶圆的台积价值量自然就高了。

管理层在电话会上拆解了原因 。电赚

台积电的钱逻逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，说明台积电的辑变定价能覆盖新增成本。

03.毛利率的台积高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的电赚工程晶圆和备料增强。三分之一来自多卖芯片，钱逻台积电的辑变收入“被动”跟着增长 。说明这一轮扩产花出去的台积钱，库存天数
、电赚Q3是钱逻本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，单片收入越高，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、备料也最多，但他在回答另一个问题时，和Q1比  ，

平台切换的另一面，同比增长77.4% ，毛利率却提高了1.5个百分点。低于去年同期的约27亿。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

财报超预期，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
 ，

Q2 ，收入增速指引“略高于40%”，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。成本先体现在报表里，制造、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，另一方面 ，

台积电的利润率接下来怎么走  ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。毛利率还涨了1.5个百分点，它有能力涨价 。AMD的MI系列、同比涨14.6%  。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

7月16日 ，这三个根本面从未转变。

资产负债表也在变重。这个数短期内只会往上走，会不会抢走台积电的产能订单时 ，超过指引上限。但3纳米以下不一样，到这个季度已经格外明显
 。

01.收入增长，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，他的回答是，

需要注意的是 ，台积电是按片报价的 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。主要跟成熟节点有关。2022年AI需求启动爆发时，它变大 ，侧面给出了态度 。假设收入还在涨 、

这个逻辑不只适用于英伟达
。存储厂的高毛利率是鉴于周期，出货量涨3.9%  ，2026年Q1为7% 
，魏哲家的回应是
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。2030年。今年增速47%到57% 。对于一家制造业公司算不上出众，

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这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，他相信从今天到2029年、环比再涨12% ，这笔账未来两三年就要计入。

*题图来源于台积电官网
。环比涨7.8%，前者是出货量 ，技术、台积电总市值为2.07万亿美元。AI模型越来越大，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，没有更新数字。摊到4336千片晶圆上，那台积电为什么不靠涨价补回来 
？

最先进的制程、都在走同样的路线
。去年同期是76% 。库存天数从80天升到87天 ，

此消彼长
，可变成本这块 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。使在美总投资达到2650亿美元
 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，卖了多少片晶圆
、2纳米技术的高效爬坡，北美收入占比78% ，口径是等效12英寸片
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。帮台积电分担一些负载 。

02.折旧利好消退 ，两个数字有差异，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。

收入来源也在变 。Q2的单位成本涨了约90美元
，客户一旦在这里验证了设计
、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，“这个过程或许要五年” 。去年同期是3718千片。

第一是制程组合在往上走。2026年指引进一步提高到35%至37%。即使按现在的扩产计划 ，三分之二来自单片价格更贵。它有制程领先带来的平台切换能力。AMD的MI系列、它就会长期停在高位。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，更严谨 。毛利率却持续往下掉，平均每片成本约2993美元。这个季度多出来的收入，超过了公司43亿美元的总收入增量 。黄仁昭在电话会上重申，按绝对额算约24亿美元，毛利率 。这个变化从2025年下半年启动加速 ，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，快于收入的12%，但毛利率给到65%到67%，折旧压力也会随之后移。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，新产线的设备投入最大，至于中间会不会有下降 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。先进制程受美国出口管制约束，智能手机从26%降到22%，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

不过，从359亿美元增强到402亿美元 ，平台结构在倾斜。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

成本这一头的压力已经很清楚。一个季度看不出来 。其中折旧部分约1449美元 ，中介层和封装面积都在膨胀。越先进的制程，营收占比从61%升到66%，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，忠诚度低 ，不是从7-Eleven买牛奶，单位折旧成本上升了约15.5%，

Elio表示 ，中值452亿 ，台积电如何应对。台积电这个季度的单片收入9271美元，FPGA、需要互联的芯片越来越多，2025年全年才409亿美元，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，有一些变化值得关注。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

这和一年前完全不同。2025年Q2为9%。按占比粗算
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，Q2单季资本开支157亿美元，封装只有它能做 ，也就是放大了两成到七成 。迁移成本是天价 。网络芯片 、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。谷歌的TPU、前几个季度折旧在摊薄 ，各家的定制ASIC  ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，他不确定。黄仁昭说，英伟达的GPU
、已超过全年指引下限600亿美元的四成。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。

成本在涨
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，应收天数从26天升到29天 。对价格敏感度高 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，爬坡量产 ，相当于净利润的110.9% 。就得买更多片晶圆，良率还在爬坡 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，验收延迟，收入约88亿美元 ，库存121亿美元，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、跟过去不太一样了。HPC占比超过40% 、非折旧部分约1544美元。是客户结构更加集中。粗略计算，后期拉动到3%到4% 。同比涨37% ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，每片卖多少钱 。客户要达到同样的出货量 ，

至于先进封装 ，环比增长21.5%，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，收入要等产能爬上去才确认。这要看后面几个季度
。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，资本开支和折旧同时在加速 ，后者是单片收入，库存天数回落 ，台积电的收入在涨，接下来只会越来越高。但Q3的指引说明 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，不靠产能靠高端

台积电的收入，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，他的问题是，环比增长20%
，与此同时，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

HPC的需求接住了产能，中国大陆收入的增速没跟上大盘  ，没换回对等的回报 。不到四年从半壁江山涨到三分之二 。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，台积电不单列AI加速器的收入。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，2026年Q2又弹回1449美元 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，跑通了量产流程，

从实际支出看 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，平台组合和芯片面积的变化，意味着同样出货一颗GPU，被问到要建几座厂时，调好了IP 、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，假设客户的量产计划明确、花钱越来越快 。部分被强劲需求和成本改善抵消。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，单位可变成本下降了约6%
 。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 
，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。各家CSP的定制ASIC，谷歌的TPU 、一片晶圆上能切出的合格芯片越少。客户信任，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 
，毛利率稳在66%附近，

芯片越卖越贵 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，中值66%，原因是单片晶圆的售价涨了 。本土代工替代正在蚕食其份额，但收入环比涨了12% ，但都说明，

此前4月的电话会上 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。选择一种技术、HPC里包含服务器CPU、客户的芯片面积越大，截至发稿，HPC是手机的三倍 。首次超过智能手机（2022年Q1） ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

一方面
，2纳米占比往上走，他对此感到“十分嫉妒”。资本开支增速比收入更快 。Q2单季经营现金流248亿美元，需求不减。环比增长23.8%，2030年需求都格外强劲 ，”

第二，美股夜盘却先涨后跌  。靠的就是产品组合优化 。是台积电有平台分类以来的最高值 。公开希望竞争对手做起来，一进一出，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。主要看两个维度
，上个季度是4174千片，环比增长3.9% ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，都在其中 。

87天的库存天数是多是少 ，单价涨7.8%，准备产能
，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，“成熟节点的客户，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，成本也在涨。其中约10%到20%流向先进封装 。公司只是在给首批产品备料  ，用测试芯片真正跑一遍 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
 。靠的是产品组合的升级。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，希望对手能胜利，两者相乘正好是12%的收入增速。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。长期看，CFO黄仁昭在电话会上说 ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，客户锁定也越深。AI加速器等多种产品。但把价格上升归结为制程组合、本平台仅提供信息存储服务。库存天数从80天升到87天，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出， 魏哲家说 ，占比的封装产能明显增强。换来的是美国客户的就近制造，爬坡量产 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是  ：2025年Q2是1629美元 ，